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    2009年资产评估师考试《财务会计》考点详解(8)

    作者:佚名    文章来源:互联网    点击数:    更新时间:2009/9/19
      资本结构
      1.资本结构的概念
      资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。
      衡量企业资本结构是否最佳的标准:
      (1)加权平均资本成本最低,企业为筹资所花费的代价最少;
      (2)筹集到的能供企业使用的资本最充裕。能够确保企业长期经营和发展的需要;
      (3)股票市价上升,股东财富最大,企业总体价值最大;
      (4)企业的财务风险最小。
      最佳的资本结构应当是在企业风脸和报酬相互平衡的基础上求得的,这个资本结构不仅要使企业的股价最高,而且要使企业的资本成本最小。
      2.资本结构的决策分析。
      (1)每股收益分析(EPS分析)
      判断资本结构合理与否,其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的;反之则不够合理。每股收益的高低不仅受资本结构(由长期负债融资和权益融资构成)的影响,还受到销售水平的影响,处理以上三者的关系,可以运用融资的每股收益分析的方法。
      每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
      每股收益的无差别点(也称筹资无差别点),指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点,可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。
      式中:S——销售额;
      VC——变动成本;
      F——固定成本;
      I——债券利息;
      T——所得税率;
      N——流通在外的普通股股数;
      EBIT——息税前利润。
      在每股收益无差别点上,无论是采用负债融资,还是采用权益融资,每股收益都是相等的.若以EPS1代表负债融资,以EPS2代表权益融资有:
      EPS1=EPS2
      在每股盈余无差别点上Sl=S2,则:
      的销售额(S)为每股收益无差别点销售额。
      (2)杠杆分析
      杠杆分析是指分析企业各种杠杆运用情况对企业息前税前收益(EBIT)和每股收益(EPS)的影响,以及最终对企业资本结构决策的影响。
      主要的杠杆分析方法有经营杠杆系数分析、财务杠杆系数分析和复合杠杆系数分析。以下仅就财务杠杆系数分析做简单介绍。
      财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击,从而加大财务风险:反之,当债务资本比率较低时,财务风险就小。
      对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。
      财务杠杆的运用会直接影响企业的税后利润和每股收益的大小,但不影响企业的息前税前利润。财务杠杆系数是企业一定时期息前税前利润确定的条件下,所计算的每股净收益的变动率相当于息前税前利润变动率的倍数。财务杠杆可用如下公式计算:
      财务杠杆系数(DFL)=AEPS%/AEBIT%=[AEBIT/(EBIT—I)]/[AEBIT/.EBiT]=EBIT/(EBIT—I)式中:EBIT——息前税前收益;
      △EBIT——息前税前收益变动额;
      △EBIT%——息前税前收益变动率;
      △EPS%——每股收益变动率。
      【例13—22】
      企业为取得财务杠杆利益,就要增加负债,一旦企业息前税前收益下降,不足以补偿固定利息支出,企业的每股收益就会下降得更快,财务风险也就会剧增。
      3.最佳资本结构的确定
      公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B,即:
      V=S+B(1)
      为简化起见,假设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值则可通过下式计算:
      s=——息税前收益:
      I——年利息额:
      T——公司所得税率;
      Ks——权益资本成本。
      其中Ks采用资本资产定价模型计算:
      Ks=RF+β(Km一RF)
      式中:RF——风险收益率;
      β——股票的B系数;
      Km——平均风险股票必要收益率。
      而公司的资本成本,则应用加权平均资本成本(Kw)来表示。其公式为:
      加权平均资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本比重×(1-所得税)+权益资本成本×股东权益占总资本比重
      Kw=Kb(B/V)(1-T)+KS(S/V)——税前的债务资本成本。

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