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    06年CPA考试财管辅导内部讲义(十八)

    作者:佚名    文章来源:互联网    点击数:    更新时间:2009/9/13

    第九章资本成本和资本结构

     一、重点内容

    (1)熟练掌握个别资本成本、加权平均资本成本的含义、计算及用途;

    (2)熟练掌握经营杠杆、财务杠杆及总杠杆系数的计算、说明的问题及其控制手段;

    (3)把握每股收益无差别点的计算及作用。

     二、主要知识点

     1.资本成本:公司可以从现有资产中获得的、符合投资人期望的最小收益率。其实质是机会成本,在数量上等于各项资金来源的成本的加权平均数。

    决定资本成本的因素(多。

        市场的资金供需、预期通货膨胀水平、证券市场流动性的难易程度、价格波动、公司经营及融资情况、融资规模等(理解的核心是P31公式)。

     2.个别资本成本计算:

    (1)负债资本成本(考虑“税收挡板”的影响)

    ①不考虑时间价值的影响

    债务资本成本KDU=[债务利息(1-所得税率)]/筹资额(1-筹资费率)

    注意:A借款手续费很低时可忽略筹资费影响成本=利率(1-所得税率)

    B债券根据发行价格支付手续费,按照面值支付利息。

    ②考虑时间价值的影响(掌握含手续费的税后债务成本)

    P0(1-筹资费率)=∑M·i·(P/St,i)+ M·i·(P/Sn,i)

    注意:如果债权溢价或者折价发行,就不能用简便算法计算税后债务成本,因其只在等价发行且无手续费时才成立。

    (2)权益资本成本

    ①股利增长模型法

    K=D0(1+ g )/P+g

    其中:g>0,普通股资本成本;g=0,留存收益的资本成本。

    ②资本资产定价模式

    K=Rf+βRM- Rf

    ③风险溢价法

    KS=KDU+RPC

        一般认为:某企业普通股风险对其自己发行的债券来讲,大约在3—5%之间。当市场利率达到历史性高点时,溢价率为3%;当市场利率达到历史性低点时,溢价率为5%;通常为4%。原因是风险的大小与投资者的参与竞争的意识有关,历史性高点时,投资活跃,大家都愿意冒险,风险溢价较低,为3%左右;反之较高,为5%。

     3加权平均资产成本

     KW=∑KJ WJ

    权数可以采用:A 账面价值权数B 市场价值权数C 目标价值权数

     4.杠杆分析(DOL、DFL、DTL)

    指标

    杠杆指标

    降低风险途径

     

    销售收入

    DOL=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)=M0/EBIT0

    增加销量

    提高单价

    减少固定成本

    降低单位变动成本

     

    总杠杆

    DTL=

    (△EPS/EPS)/(△S/S)=DOL×DFL

     

    -变动成本

    ①边际贡献

    -固定成本

    ②息税前利润

    -利息

    DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)= EBIT0/{EBIT0-I-[(d/(1-T)]}

    无优先股

    DFL= EBIT0/(EBIT0-I)

    减少举债,会降低负债的财务杠杆效应;扩大举债,会增加财务风险,适度举债,再风险与杠杆利益间进行权衡

    ③税前利润

    -所得税

    ④税后利润

    -优先股股息

    ⑤普通股净利润

    每股收益

    总杠杆DTL= DOL×DFL

    (1)掌握杠杆指标计算并利用其评价风险,理解降低风险的操作;

    (2)利用总杠杆的意义:经营风险大的,降低财务风险;经营杠杆小的,适当多举债,发挥财务杠杆效应。

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