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    06年CPA考试财管辅导内部讲义(二一)

    作者:佚名    文章来源:互联网    点击数:    更新时间:2009/9/13

    3.经济利润模式

    (1)经济利润的概念:指息前税后利润减去全部资本费用。

    (2)经济利润的计算:

    ①经济利润=息前税后利润-全部资本费用

    =投资资本(投资资本报酬率-加权平均资本成本)

    ②经济利润=息后税后利润-股权资本费用

    =会计利润-股权资本费用

    (3)企业总价值=期初投资资本+经济利润的现值

    =(所有者权益+有息债务)+经济利润的现值

    =(流动资产-无息流动债务)+(长期资产净值-无息长期债务)+经济利润的现值

    其中:经济利润的现值视具体情况不同,分别用永续成长模式、两阶段模式或三

    阶段模式计算。

    4.相对价值法

    (1) 市价/净利比率模型(即市盈率模型)

    市盈率模型

    基本模型

    目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利

    模型原理

    本期市盈率=[股利支付率(1+g)]/ (Kw-g)

    市盈率的驱动因素:①企业的增长潜力;②股利支付率;③风险(股权成本)。其中关键驱动因素是企业的增长潜力。

    内在市盈率=股利支付率/ (Kw-g)

    模型优点

    ①计算市盈率的数据容易取得,并且计算简单;②市盈率把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系;③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性。

    模型局限性

     

    ①如果收益是负值,市盈率就失去了意义;②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外,还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升,整个经济衰退时市盈率下降。

    模型适用范围

    市盈率模型最适合连续盈利,并且β值接近于l的企业。

    (2) 市价/净资产比率模型(即市净率模型)

    市净率模型

    基本模型

    股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产

    模型原理

     

    市净率=净值报酬率×[股利支付率(1+g)]/(Kw-g)

    市净率的驱动因素:①权益报酬率;②股利支付率;③增长率;④风险(股权成本)。其中核心驱动因素是权益报酬率。

    内在市净率=净值报酬率×[股利支付率/(Kw-g)]

    模型优点

     

    ①净利为负值的企业不能用市盈率估价,而市净率极少为负值,可用于大多数企业;②净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解③净资产账面价值比净利稳定,也不像利润那样经常被人为操纵;④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化。

    模型局限性

     

    ①账面价值受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性;②固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率比较没有什么实际意义;③有一些企业的净资产是负值,市净率没有意义,无法用于比较。

    模型适用范围

    市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

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