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    安通学校06年CPA考试财管辅导内部讲义(十三)

    作者:佚名    文章来源:互联网    点击数:    更新时间:2009/9/13

     7.投资项目的风险处置

    区别

    调整现金流量法

    调整折现率法

    公式

    净现值=∑现金流量/(1+贴现率)t

    现金流量

    肯定流量=α×预计现金流量

    预期现金流量

    贴现率

    无风险收益率

    风险调整贴现率

    特点

    调整分子

    调整分母

    优点

    分子与分母均将风险过滤,理论上可信

    常用、较容易而且实际

    缺点

    α系数确定困难

    混同时间价值与风险价值

     8.企业目前的资本成本作为新项目折现率的条件

        一是新项目包含的风险与现有项目相同;二是新项目的资本结构不变。

      净现值=∑新项目现金流量/(1+贴现率)t

    (1)计算项目净现值可依据实体现金流量法与股权现金流量法。

        ①两种方法得到的净现值没有实质区别,结论一致;只是分子与分母的关系应对应,即实体现金流量法用加权平均资本成本贴现,而股权现金流量法则用权益资本成本贴现。

        ②折现率反映项目的风险。实体现金流量只有经营风险;股权现金流量包含经营风险和财务风险。后者风险更大,所以收益应该更高。

        ③增加债务未必会降低平均资本成本。增加负债扩大财务风险,股东要求的报酬率提高大部分抵消了因增加负债而降低的资本成本。

        ④实体现金流量法与股权现金流量法更加简洁。一般确定风险投资方案时用实体现金流量法。如§5.2。

    (2)新项目风险与企业当前资产的平均风险

        假设新项目是现有资产的复制品,其风险相同,预期的收益率也相同。否则需要换算β系数。

    (3)继续使用相同的资本结构为新项目筹资。

        如果资本市场完全有效,即使改变资本结果也不影响平均资本成本,则新项目可以使用当前的成本;蛘呓蹲视氤镒实弊鳌疤肪臁,以当前的成本对新项目的现金流量折现,但如果平均成本发生变化,继续使用当前的平均资本成本和合适。

     9.项目系统风险的估计(参见2003年综合题)

        如果新项目与现有资产的平均风险明显不同,应估计当前风险,并确定项目要求的最低收益率。

        新项目的风险主要取决于项目的系统风险,所以,确定项目的β系数是关键。

    (1)首先,将替代公司的β权益转化为β资产

     ①不考虑所得税时 β资产=β权益/(1+替代企业的产权比率)

     ②在考虑所得税时β资产=β权益/[1+替代企业的产权比率(1- T替代企业)]

    (2)之后,将无负债的β资产转化为本公司资本结果下的β权益

      β权益=β资产×[1+本公司的产权比率(1- T本公司)]

    (3)根据β权益可以确定股东要求的收益率,作为股权现金流量法的折现率;如果采取实体现金流量法,还需要计算加权平均资本成本。

    注意:如果新项目与替代公司的所得税率不同,换算β系数时要考虑所得税率的影响。 

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